Nærmest et helt års afkast hentet i 1. kvartal

Globale aktier landede et afkast omkring 10 pct. i 1. kvartal. Stigningerne kommer i kølvandet på sidste års afkast på knap 20 pct. Dermed er det samlede afkast fra globale aktier i omegnen af 32 pct. på blot 1 år og 3 måneder.

Afkastet fra obligationer kan ikke følge med aktier og er mere behersket i år. Kreditobligationer er kommet bedst fra start med stigninger i niveauet 2 til 3 pct., mens bl.a. statsobligationer ligger med afkast omkring break-even.

Årets udvikling på aktie- og obligationsmarkederne ligner udviklingen sidste år. Investorer er blevet belønnet med pæne afkast i risikofyldte aktiver. Især amerikanske aktier, men også japanske, er stadig i front foran Europa og emerging markets. Sidstnævnte er tynget af Kina, hvorimod bl.a. Indien og Taiwan præsterer fornuftigt.

Qua aktiemarkedets start på året bør man indstille sig på en mere moderat udvikling resten af året. Risikoen for en mild korrektion på grund af de kraftige stigninger kan ikke udelukkes. Medmindre økonomien svækkes, skal en korrektion snarere ses som reaktion på stigningerne, mere end et egentligt trendskifte.

Udslagsgivende for retningen i år er inflation, renter og økonomisk vækst, dvs. en gentagelse af sidste år fokuspunkter. Inflationen falder ikke lineært, men den overordnede trend er fortsat aftagende inflation. Den er på vej mod centralbankernes 2 pct. målsætning, men fortsat stærk amerikansk økonomi kan betyde tempoet vil være aftagende og 2 pct. måske en realitet igen i løbet af 2025 (eller senere).

Mod slutningen af kvartalet er prognosen fra den amerikanske centralbank en forventning om tre rentesænkninger i år. Det er uvist, hvornår de kommer, men formodentligt ser vi den første omkring halvåret og de to sidste i andet halvår.  Amerikansk valg i efteråret kan påvirke forløbet.

Andre centralbanker er også godt i gang med rentejusteringer. Japan går mod trenden og hævede renten i slutningen af marts fra marginalt negativ -0,1 pct. til 0,1 pct. Dermed skulle de sidste negative renter være fortid.

Den schweiziske nationalbank sænkede renten her i slutningen af marts, bl.a. grundet faldende inflation. Det må forventes at ECB følger med og kommer med rentesænkninger i år. Hvornår er mere uvist, men den europæiske økonomi viser ikke samme styrke, som den amerikanske.

Udviklingen på aktiemarkedet i år afspejler bl.a. at der er taget forskud på disse rentefald. En blød økonomisk landing er fortsat sandsynligt og et realistisk scenarie, dvs. inflationen kan bringes under kontrol uden økonomien ender i recession. Et stærkt amerikansk arbejdsmarked taler for at en blød landing er sandsynlig.

Omvendt er arbejdsmarkedet kun stærkt indtil det ikke længere er det. Historien viser at centralbankerne reagerer hurtigt på afmatning i arbejdsmarkedet. Det kan fremrykke tidspunktet for rentesænkninger og tidspunktet for økonomisk afmatning.

Forventninger til resten af året

Obligationer er ikke for alvor kommet ud af starthullerne i år. En forklaring er bl.a. at lavthængende frugter blev høstet i slutningen af 2023. Renteniveauet er attraktivt om end kreditspændet er blevet indsnævret.

Rentekurven er fortsat invers, hvor den korte rente er højere end den lange. Det er min vurdering at rentekurven vil blive normaliseret igen. Det vil sandsynligvis være ved fald i den korte ende, dvs. hvor centralbankerne kan agere, mere end at den lange rente skal op.

Den lange rente vil formodentlig i et mindre omfang følge med ned, men den korte vil falde mere. Rentefølsomheden er størst ved den lange rente, og vil kunne kompensere for et forventet lavere dyk.

Den korte rente fremstår attraktiv, da forrentningen er højest her. Der er ganske vist en refinansieringsrisiko ved faldende renter, men ikke voldsomt, hvis den lange renter holder sig nogenlunde på nuværende niveau eller endda også falder en anelse.

Aktierne fremstår ikke billige og handles pt. til P/E på 18,5. Amerikanske aktier handles på højere multipler end fx europæiske. Dele af aktiemarkedet, fx small cap, value og emerging markets er blandt de segmenter, som fremstår mest attraktive.

Forventede rentesænkninger er i høj grad inddiskonteret i aktiemarkedet. Fokus herfra vil være mindre rente og inflation og i højere grad vil det være vækst i indtjeningen, der skal understøtte fortsatte stigninger.

Her vil produktivitetsforbedringer bidrage positivt. En driver vil være kunstig intelligens med potentiale til en betydelig produktivitetseffektivisering. Det fulde omfang og potentiale fra denne megatrend vil vi sandsynligvis først være klar over om en årrække og vi kan se tilbage.

Geopolitiske spændinger er stadig en risiko for bl.a. den globale samhandel. Det kommende amerikanske valg vil kunne påvirke dette.

Forløbet omkring renter og inflation synes mere tydeligt nu end for tre måneder siden, mens usikkerheden i højere grad knytter sig til den økonomiske vækst og selskabernes indtjening.

Det ligger ikke umiddelbart i kortene at en amerikansk recession rammer i år. Det og kommende rentesænkninger må forventes at understøtte risikofyldte aktiver—men i lyset af stigningerne i årets første måneder, må det også antages at de lavthængende frugter allerede er høstet.

Sådan er det gået aktivklasserne i 2024                        

Globale aktier opgjort ved MSCI globale aktieindeks inklusiv emerging markets er steget 10,7 pct. i 2024, mens Nykredits realkreditindeks akkurat er i plus med 0,2 pct.

Afkastet på en balanceret portefølje med 50 pct. aktier og 50 pct. obligationer er 5,4 pct. i år.

Grafikken herunder viser afkast for 2024 og 2023 på forskellige aktivklasser.  Globale aktier opgjort ved MSCI globale aktieindeks inklusiv emerging markets er steget 10,7 pct. i 2024, mens Nykredits realkreditindeks akkurat er i plus med 0,2 pct.

Afkastet på en balanceret portefølje med 50 pct. aktier og 50 pct. obligationer er 5,4 pct. i år.

Grafikken herunder viser afkast for 2024 og 2023 på forskellige aktivklasser.

Grafikken er sorteret efter 2024-afkastet. Højeste afkast i 1. kvartal er aktier fra veludviklede lande med 11,3 pct. Næsthøjeste afkast blev private equity med 9,6, pct. Ejendomme er påvirket negativt af rentestigningerne her ved årets start.

Udviklingen pensionsselskaberne

Den positive udvikling på finansmarkederne smittede af på danskernes pensionsopsparere. Tabellen viser bl.a. 2024-afkastet suppleret af løbende afkast over længere horisonter for markedsrenteprodukter med middel risiko og mellemlang horisont til pensionering. Løbende afkast opgjort pr. 31/3-2024.

Det gnms. afkast i første kvartal 2024 blev 5,8 pct. Stort set alle pensionsselskaber er i grønt igen, når 2022-24 lægges sammen.

Opgjort pr. 31/3-24. Afkast udover 12 mdr. er omregnet til årlige afkast.
Kilde: Analysehuset Nikolaj Holdt Mikkelsen