Kvartalskommentar – 1. kvartal 2026. Fra soft landing til geopolitisk makrochok

Første kvartal 2026 startede i forlængelse af forventningen om en såkaldt soft landing, hvor faldende inflation og udsigt til rentenedsættelser understøttede de finansielle markeder.

Mod slutningen af kvartalet ændrede billedet sig imidlertid markant. Eskaleringen i Mellemøsten og stigende oliepriser flyttede fokus fra vækst til inflation og renter. Dermed er energimarkederne blevet den centrale drivkraft for de finansielle markeder.

Det afgørende er ikke selve konflikten, men dens betydning for energiforsyningen, særligt gennem Hormuz-strædet, der er en kritisk flaskehals for global olie- og LNG-transport.

Udviklingen i marts trak afkastene ned på tværs af de fleste aktivklasser. Globale aktier faldt ca. -5,2 pct. i marts, hvilket betyder årets afkast for globale aktier er -1,7 pct. pr. 31/3. Obligationer, opgjort ved Nykredits realkreditindeks, tabte -1,8 pct. i marts, hvorefter årets afkast er -0,7 pct.

En 60/40-portefølje bestående af 60 pct. aktier og 40 pct. obligationer dykkedes 3,8 pct. i marts og er nede med 1,3 pct. for året.

Faldene i marts har været relativt bredt funderet og understreger, at det ikke er enkelte sektorer, men et generelt makrotræk, drevet af energi, inflation og renter, der påvirker markederne. Se tabellen for flere aktivklasser.

Inflation tilbage i fokus

Reaktionen i de finansielle markeder har på flere måder været anderledes end i tidligere perioder med uro:

1. Aktier er faldet globalt, særligt uden for USA,
2. Renter er steget som følge af højere inflationsforventninger,
3. Dollaren er styrket,
4. Obligationer har i mindre grad fungeret som stødpude.

Det afspejler et skifte, hvor energipriser og udbudschok igen spiller en central rolle for inflationen  og dermed for renter og værdiansættelser. På trods af kursfaldene er virksomhedernes indtjening fortsat fornuftig, særligt i USA.

Udviklingen i kvartalet viser dog tydeligt, at forskellene mellem regioner er blevet større. USA fremstår fortsat som den mest robuste del af markedet, mens Europa og Emerging Markets i højere grad er følsomme over for energipriser og global vækst. Det forklarer en stor del af de relative bevægelser i kvartalet og understreger betydningen af geografisk spredning.

Renter og obligationer – mindre beskyttelse end normalt

Obligationsmarkedet har spillet en central rolle i kvartalet. Stigende energipriser har løftet inflationsforventningerne og dermed renterne, hvilket har betydet, at obligationer i mindre grad har leveret den sædvanlige beskyttelse.

I det nuværende miljø vurderes korte og mellemlange obligationer fortsat som mest robuste og lange obligationer som mere følsomme over for inflationsudviklingen.

Europa vs. USA – divergensen fortsætter

Udviklingen i 1. kvartal har tydeliggjort forskellene mellem USA og Europa. USA er i højere grad drevet af indenlandsk efterspørgsel, stærk indtjening og store teknologiselskaber.

Europa er derimod mere eksponeret mod energi, industri og global handel. Det gør regionen mere følsom over for de aktuelle geopolitiske spændinger og forklarer en del af den svagere udvikling.

Mellemøsten – fra geopolitik til markedsdriver

Konflikten i Mellemøsten har udviklet sig fra en geopolitisk risiko til en central makrofaktor.

Markedet balancerer i øjeblikket mellem to scenarier:

1. Kortvarig konflikt: begrænset effekt på markederne
2. Langvarig konflikt: risiko for højere inflation, højere renter og lavere vækst

Det er i praksis varigheden og omfanget af påvirkningen af energiforsyningen, der bliver afgørende for udviklingen fremadrettet. Selv sektorer, der umiddelbart burde drage fordel af geopolitisk uro, har været påvirket på kort sigt. Det skyldes, at fx flere forsvarsselskaber også har betydelig eksponering mod civil luftfart og global økonomisk aktivitet. Dermed påvirkes de af højere energipriser og lavere vækst.

De langsigtede strukturelle drivkræfter i sektoren er dog uændrede.

Konklusion

Vi er gået fra et marked drevet af forventninger om lavere inflation og renter til et marked, hvor energi og geopolitik spiller en central rolle. Så længe der er usikkerhed om energiforsyningen, må vi forvente forhøjet volatilitet, øget inflationspres og mindre effektiv diversifikation. For investorer betyder det, at det nuværende miljø kræver en balanceret tilgang med fokus på kvalitet, robusthed og spredning på tværs af regioner og aktivklasser. Samtidig understreger udviklingen vigtigheden af ikke at reagere kortsigtet på markedsudsving, men fastholde en disciplineret og langsigtet investeringsstrategi.

Ensure samarbejder Nikolaj Holdt Mikkelsen omkring uvildig dataindsamling, afkastperformance og analyse af pensionsselskabernes opsparingsprodukter. Nikolaj har mere end 25 års erfaring fra den finansielle sektor og er både CFA og CIPM Charterholder. Mest kendt er han givetvis fra sin tid som chefanalytiker i Morningstar, samt sin garant for altid skarpe og veldokumenterede holdninger. Med sin ekspertviden, upartiske tilgang og ildhu for investorernes bedste interesser, er han endvidere flittigt citeret og benyttet af medierne. Med Nikolajs data og analyser skaber Ensure bedre transparens og indsigt i kvaliteten af de mange investeringsprodukter i markedet.